海底撈 6862
現價:$35
價值評估: 不值得買入
高估
📌概括/公司:
海底撈是全球領先、快速增長的中式餐飲品牌，主打火鍋品類。集團力求為顧客提供高質量、多樣化、不斷創新的菜品。集團不斷開發新的菜品、鍋底和小料，並根據不同的口味偏好使菜單個性化以提升顧客的就餐體驗。
📌競爭優勢:
品牌優勢:海底撈已是中國出名的餐飲業，其好服務是賣點之一。
📌發展業務/成長性:獲利能力:
海底撈要做的就是把已成功的業務不斷複製至不同地方。
原理同Mcdonalds和Starbucks 一樣，就是要透過不斷再投資，把已成功的業務擴展，直到見到增長率有所減慢才應該放慢腳步。
在現金流量表可見，海底撈增添固定資產每年不斷上升，由2015年916,114升至2018年2,511,749，這是用於開分店的支出，同樣在資產中的非流動資產可反映出來。
所以要特別小心一些開分店的公司，如果不能令到下年經營活動之現金流有上升，證明公司成長很難再透過開分店獲得成長。而海底撈現在正透過開分店獲得快速成長。
我們同樣可看見經營活動之現金流量也同樣每年上升，而海底撈不斷把因分店而多了的現金流再投資於開分店。
因此成長速度勁快。
在最新的中期報告可見餐廳數目：
總餐廳數目一年由341間上升至593間。
在一線大陸的增長接近一倍，78升至146間
二線由153升至257間
三線由85升至147間
另外，由於中國本身經濟收入的增長，人均消費也會成長，同店銷售收入也會增加，這也是海底撈長期成長的動力。
我們可見在中國無論一線，二線，三線都以穩定的勢頭在增長。
📌營運方面:
經營餐飲業的純利率一向都不會高，海底撈純利率9.7%，
至少比大快活及大家樂的6%及6.95%為高。
ROE 19%，ROA 13.78%也不錯。
在2018年的年度報告中:餐廳數目由273上升至466間
營業總額則由10,727,923上升至17,073,418增長近7成。
可見海底撈現階段只要增新分店，就會帶來營業總額的增長。而因為每年盈利更多，海底撈每年增設分店的數目也比之前的為多。
所以最近幾年也可能保持同樣勢頭增長，但如果一直假設以7成增長就太過不合理。
📌財政狀況方面：
財務槓桿只有1.38倍
利息保障倍數為58倍
速動比率1.6倍
各項數據都顯示財政穩健，海底撈以穩健既步伐增長，不會知道自己只要開分店就可以增長，以透過借款來加快開分店的進度，他只會把多左的盈利再投資。
📌價值評估：
由於海底撈接近把所有的現金流再投資，正在每年快速增長，現在的自由現金流很低，不適合用自由現金流評估其價值。
今次我會用另一個角度為海底撈作評估。
由於評估價值一向都是求一個可接受的Range，而唔係任何的精確數字，今次我反向用海底撈應該要什樣，我才會接受現價的水平。
首先我以極端的態度去計要什樣我才會願意以現價買入:
即假設所有營運現金流不需再投資，全部能變為自由現金流，而在這情況下，我仍假設在這十年時間，能夠以複式20%地增長，十年後飽和以3%成長。
在這樣極端的利好條件下，海底撈才價值$35元。
我不知道海底撈在來年的精確增長率，但我也不需要知道這些數據也能看出海底撈現價太貴了。
再看看其市盈率94倍，市場也太瘋狂了吧？
彼得林奇說過的PEG ratio指PE/G 應該等於1，如果PEG低於1，則股票可能被低估。這當然是很粗略的說法，大約意思為高增長率應該有高PE理解會更好。
那麼市場正預期海底撈以90%的速度在成長，只要海底撈能夠達標就可以持續高價，但萬一不及預期，股價就會大插水，因為現價市盈率94倍包含了高增長的預期才會這樣高價。
因此海底撈是優質公司(基本面強)，但不是優質股票(現價太貴)。
不過海底撈絕對是我在大跌市時會一直留意的股票，以進行價值投資，如果未來有機會股價大跌，我會對它再次進行價值評估以考慮買入。
